博天堂918集团年报点评：业绩维持增长，看好产能扩张与转型-博天堂918

博天堂918集团年报点评：业绩维持增长，看好产能扩张与转型

2017-03-10 来源：华泰建筑建材鲍荣富/王德彬

? ? ?四季度业绩维持高增长，下半年提价与降本增效是主因。

? ?公司宣布年报，16年实现营收36.29亿元，YOY-5.34%；归属净利4.54亿元，YOY+19.22%；EPS为0.51元，YOY+19.23%。其中四季度实现营收11.95亿元，YOY+8.83%；归属净利2.12亿元，YOY+32.12%。公司业绩基本切合我们预期，业绩增速较快一方面受益于去年三四季度水泥价格提升，一方面煤耗、电耗降低，同时生产流程简化、管理用度降低，发动了毛利率和净利率提升。我们测算公司水泥单季吨净利可达52元，如果粤东供需格式维持稳定，则17年公司业绩仍可维持较快增长。

? ? ?区域供需格式良好，17年料将维持较快增长

? ? ? 公司主要市场是广东省潮汕和客家地域，广东省高标散装水泥含税价当前为375元/吨，较去年同期提升125元/吨，处于历史中枢。16年全年公司水泥销量1485万吨，YOY+1.39%；预计今年三季度公司在文福一条万吨线可建成，使公司17年总产量增至1600万吨。17年广东省计划牢固资产投资增速15%，需求侧预计还将维持较高增速。供应侧粤东地域受地理条件阻隔，区块化较为明显，区域产能利用率高，公司市占率达40%以上；大粤东地域水泥缺口950万吨，公司2条万吨线投产后将增加800万吨水泥产能，在粤东的市占率提升到56%，市场控制能力继续增强。

? ? 生产成本控制恰当，可比口径用度率基本持平

? ??16年公司水泥销售价格同比下降7.3%，主要是上半年水泥价格下滑拖累；水泥销售成本下降11.3%，使得综合毛利上升2.8个百分点；四季度公司毛利率达33.4%，到达14年以来高位。公司16年销售、管理、财政用度率分别为2.7%/5.6%/0.5%，销售用度和财政用度率与15年基本持平，管理用度下降0.8个百分点，主要由于财会政策变换要求企业将管理用度下的税费列入“税金及附加”项目。公司现金占资产比例上升4个百分点至10%，回归至15年之前均值四周；资产欠债率提升3个百分点至30.4%。

? ? 积极涉足新兴工业，旨在形成双轮驱动

? ? 在转型升级和寻找新的利润增长点方面，公司多措并举，进行了二级市场证券投资；与专业机构合伙建立了工业投资基金，加大对潜在投资项目视察研究力度。加入有前景的优势项目的直接投资，公司作为主提倡人加入了客商银行提倡设立事情，2016年1月，公司在深圳前海建立了广东博天堂918创业投资管理有限公司，以加快转型升级法式。判断公司转型升级的信心坚决，再已做了较多前期准备事情的情况下，有望在1-2年落地第二主业。

? ? 年报业绩切合预期，维持增持评级

? ? 公司16年业绩切合预期，预计公司17-19年EPS为0.71/0.78/0.85元,YOY+39%/10%/9%。粤东水泥供需良好，公司作为区域龙头核心收益；同时公司涉足新兴工业，旨在平滑周期性。凭据历史估值和可比公司估值水平，认可给予16-18倍17年PE，目标价11.2~12.6元，维持增持评级。

风险提示：区域投资增速下滑；公司产能投放放慢；其他地域水泥流入等。

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? ? ?四季度业绩维持高增长，下半年提价与降本增效是主因。

? ? ?四季度业绩维持高增长，下半年提价与降本增效是主因。